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市值相差28倍,恒顺醋业为何没能成第二个海天?

2021-04-26 14:01来源:今日头条

2019年9月,在一次媒体交流会上,当被问及如何看待打酱油的海天市值已经超了万科时,郁亮的回答是我是服气的。 郁亮说这话,当然是本着谦虚的态度,但海天也确实让人服气。一年...

本文标题:市值相差28倍,恒顺醋业为何没能成第二个海天?

2019年9月,在一次媒体交流会上,当被问及如何看待“打酱油”的海天市值已经超了万科时,郁亮的回答是“我是服气的。”
 
郁亮说这话,当然是本着谦虚的态度,但海天也确实让人服气。一年多过去,如今海天市值5535亿,已是万科的1.7倍,在一众消费股里,也仅次于两万亿的茅台和一万亿的五粮液。其稳定的业绩增速、超高的ROE水平,引得无数投资机构“竞折腰”。
 
海天的珠玉在前,也让市场不由地对恒顺醋业看高一线。逻辑看起来也很通顺,海天是酱油老大,恒顺是醋业一哥,既然都是调味品细分赛道上顶级玩家,恒顺为何不能成为第二个海天?
 
然而,实际却是另一番境地。市值上,目前恒顺只有193亿,跟海天差了28倍;营收上,2020年,海天227.92亿,恒顺20.14亿,差了10倍;净利润上,海天64.03亿,恒顺3.15亿,差了19倍。
 
事实上,二者虽表面相似,细看却有诸多不同。其一,市场格局不同,规模上,酱油700亿,醋170亿,市占率上,海天20%,恒顺7%;其二,渠道不同,餐饮渠道对于调味品至关重要,这方面,海天占比超60%,恒顺只有15%;其三,管理水平不同,海天2007年便已通过改制释放出活力,恒顺长期受累于国企体制。这也是恒顺成不了第二个海天的主要原因。
 
在调味品领域,酱油行业的海天和醋行业的恒顺一直被拿来做比较。但无论是业绩还是市值,海天都远胜一筹。
 
当然,也不是恒顺不努力,而是酱油和醋的行业规模实在相差太大了。
 
正所谓,大行业才能出大公司。白酒之所以能跑出茅台、五粮液这两个万亿巨无霸,那是因为白酒行业本身拥有万亿规模作为支撑;乳制品之所以能跑出伊利、蒙牛、飞鹤这三家千亿巨头,也是因为行业本身拥有2600亿规模作为支撑。
 
而酱油这条赛道,虽不及白酒、乳制品这般宽阔,但空间也足够庞大。
 
2019年,我国酱油产量近1000万吨,是调味品领域的第一大品类,占比近40%。食醋产量约435万吨,占比约17%,虽排名第二,但远不如酱油。
 
都是调味品细分品类,为什么食醋行业的集中度会明显低于酱油?原因是不同地方生产的酱油,口味差异性并不大,龙头企业较易实现全国化扩张。2020年,海天来自东、西、南、北、中部地区的营收分别为44.83亿、26.92亿、41.24亿、56.76亿、46.55亿,基本没有盲点。
 
而不同地方生产的食醋,口味上却存在较大的差异。一方水土养一方醋,不同地域的人往往有自己偏好的醋和风味,所以区域属性在食醋行业尤为明显。目前已经形成了以镇江香醋、山西老陈醋、四川保宁醋、福建永春老醋为代表的“四大名醋”各据一方的局面。
 
尤其是镇江香醋和山西老陈醋,从叫法上就能感受到差别。前者以糯米为主要原料,口味上酸度适中、香而微甜,后者以高粱为主要原料,口味上突出一个酸字。
 
在这样的背景下,食醋龙头企业自然很难实现全国化扩张。
 
2020年恒顺在其大本营江苏所在的华东地区,取得的营收为9.96亿,占其总营收的半壁江山。而在山西老陈醋主导的华北地区,仅取得了1.17亿营收,占其总营收的比重不足6%。
 
当然,认识到自身问题的恒顺,近年来也在谋求改革、寻求突破。尤其是2020年初,董事会再次换届,在营销体系和薪酬制度的重建上,恒顺动作颇多,试图以市场化的手段,激发内部活力。这也让市场重新对恒顺燃起了希望,整个2020年,其股价已翻倍有余。
 
这能助恒顺更上层楼吗?答案还是肯定的。食醋行业仍以10%左右的增速稳步扩容,而且市场集中度低。作为行业龙头,恒顺也有一定的品牌势能。
 
不过冰冻三尺,绝非一日之寒。在直接反应管理效率的人均创收和人均创利上,2020年恒顺分别仅为75.98万、11.87万,而海天分别高达376.23万、105.69万,二者差距仍然巨大。
 
对于恒顺来说,成为第二个海天的路,无疑仍任重道远。
 
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市值相差28倍,恒顺醋业为何没能成第二个海天?

2019年9月,在一次媒体交流会上,当被问及如何看待“打酱油”的海天市值已经超了万科时,郁亮的回答是“我是服气的。”
 
郁亮说这话,当然是本着谦虚的态度,但海天也确实让人服气。一年多过去,如今海天市值5535亿,已是万科的1.7倍,在一众消费股里,也仅次于两万亿的茅台和一万亿的五粮液。其稳定的业绩增速、超高的ROE水平,引得无数投资机构“竞折腰”。
 
海天的珠玉在前,也让市场不由地对恒顺醋业看高一线。逻辑看起来也很通顺,海天是酱油老大,恒顺是醋业一哥,既然都是调味品细分赛道上顶级玩家,恒顺为何不能成为第二个海天?
 
然而,实际却是另一番境地。市值上,目前恒顺只有193亿,跟海天差了28倍;营收上,2020年,海天227.92亿,恒顺20.14亿,差了10倍;净利润上,海天64.03亿,恒顺3.15亿,差了19倍。
 
事实上,二者虽表面相似,细看却有诸多不同。其一,市场格局不同,规模上,酱油700亿,醋170亿,市占率上,海天20%,恒顺7%;其二,渠道不同,餐饮渠道对于调味品至关重要,这方面,海天占比超60%,恒顺只有15%;其三,管理水平不同,海天2007年便已通过改制释放出活力,恒顺长期受累于国企体制。这也是恒顺成不了第二个海天的主要原因。
 
在调味品领域,酱油行业的海天和醋行业的恒顺一直被拿来做比较。但无论是业绩还是市值,海天都远胜一筹。
 
当然,也不是恒顺不努力,而是酱油和醋的行业规模实在相差太大了。
 
正所谓,大行业才能出大公司。白酒之所以能跑出茅台、五粮液这两个万亿巨无霸,那是因为白酒行业本身拥有万亿规模作为支撑;乳制品之所以能跑出伊利、蒙牛、飞鹤这三家千亿巨头,也是因为行业本身拥有2600亿规模作为支撑。
 
而酱油这条赛道,虽不及白酒、乳制品这般宽阔,但空间也足够庞大。
 
2019年,我国酱油产量近1000万吨,是调味品领域的第一大品类,占比近40%。食醋产量约435万吨,占比约17%,虽排名第二,但远不如酱油。
 
都是调味品细分品类,为什么食醋行业的集中度会明显低于酱油?原因是不同地方生产的酱油,口味差异性并不大,龙头企业较易实现全国化扩张。2020年,海天来自东、西、南、北、中部地区的营收分别为44.83亿、26.92亿、41.24亿、56.76亿、46.55亿,基本没有盲点。
 
而不同地方生产的食醋,口味上却存在较大的差异。一方水土养一方醋,不同地域的人往往有自己偏好的醋和风味,所以区域属性在食醋行业尤为明显。目前已经形成了以镇江香醋、山西老陈醋、四川保宁醋、福建永春老醋为代表的“四大名醋”各据一方的局面。
 
尤其是镇江香醋和山西老陈醋,从叫法上就能感受到差别。前者以糯米为主要原料,口味上酸度适中、香而微甜,后者以高粱为主要原料,口味上突出一个酸字。
 
在这样的背景下,食醋龙头企业自然很难实现全国化扩张。
 
2020年恒顺在其大本营江苏所在的华东地区,取得的营收为9.96亿,占其总营收的半壁江山。而在山西老陈醋主导的华北地区,仅取得了1.17亿营收,占其总营收的比重不足6%。
 
当然,认识到自身问题的恒顺,近年来也在谋求改革、寻求突破。尤其是2020年初,董事会再次换届,在营销体系和薪酬制度的重建上,恒顺动作颇多,试图以市场化的手段,激发内部活力。这也让市场重新对恒顺燃起了希望,整个2020年,其股价已翻倍有余。
 
这能助恒顺更上层楼吗?答案还是肯定的。食醋行业仍以10%左右的增速稳步扩容,而且市场集中度低。作为行业龙头,恒顺也有一定的品牌势能。
 
不过冰冻三尺,绝非一日之寒。在直接反应管理效率的人均创收和人均创利上,2020年恒顺分别仅为75.98万、11.87万,而海天分别高达376.23万、105.69万,二者差距仍然巨大。
 
对于恒顺来说,成为第二个海天的路,无疑仍任重道远。
 
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